Гіпотеза про ефективність ринків
Однією з найважливіших для інвесторів фінансових теорій є гіпотеза ефективності ринків (Efficient Markets Hypothesis, EMH). Слово ефективність у даному значенні передбачає інформаційну, а не операційну ефективність, тобто ефективний ринок - це такий ринок, у цінах якого знаходить відображення вся відома інформація.
Іронія ситуації полягає в тому, що ринки можуть бути ефективними лише за наявності великої кількості людей, які вірять у неефективність ринків і відповідно прагнуть до отримання надприбутків - тобто доходів, що перевищують ті, які відповідають ризиковості цих активів.
Для того щоб забезпечити інформаційну ефективність ринку, необхідне виконання чотирьох умов:
2. Інформація стає доступною всім суб'єктам ринку одночасно, і її отримання не пов'язане з будь-якими витратами.
3. Відсутні трансакційні витрати, податки та інші фактори, що перешкоджають здійсненню операцій.
4. Угоди, що здійснюються окремим фізичним або юридичною особою, не можуть вплинути на загальний рівень цін.
5. Усі суб'єкти ринку діють раціонально, прагнучи максимізувати очікувану вигоду.
Очевидно, що всі ці чотири умови не дотримуються ні на одному реальному ринку - для отримання інформації необхідні час і гроші, одні суб'єкти отримують інформацію раніше, ніж інші, існують трансакційні витрати, податки і т.д. Зважаючи на невиконання цих умов необхідно провести різницю між ідеальною інформаційної ефективністю ринків та їх економічної інформаційної ефективністю.
На ідеально ефективному ринку, де дотримуються всі перераховані вище умови, ціни завжди відображають всю відому інформацію, нова інформація викликає негайну зміну цін, а одержання надприбутків можливо тільки в результаті щасливому випадку. На економічно ефективному ринку ціни не можуть негайно реагувати на надходження нової інформації, однак за умови Елімінування інформаційних та трансакційних витрат надприбутки відсутні і на цьому ринку.
Гіпотеза ефективності ринків підрозділяється на три форми (рівня) ефективності:
- Слабка форма ефективності;
- Помірна форма ефективності;
- Сильна форма ефективності.
Слабка форма ефективності має на увазі, що вся інформація, яка містилася в минулих зміни цін, повністю відображена в поточних ринкових цінах. Якщо це припущення вірне, то інформація про історичні тенденції зміни цін тих чи інших цінних паперів не має ніякої цінності при виборі об'єкта інвестування - той факт, що протягом останніх трьох днів ціна якоїсь акції зростала, ніяк не допомагає спрогнозувати її завтрашню ціну.
Помірна форма припускає, що поточні ринкові ціни відображають не тільки зміна цін у минулому, але також і всю решту загальнодоступну інформацію. Таким чином, якщо на фондовому ринку існує помірна форма ефективності, не має сенсу вивчати щорічні звіти фірм та інші опубліковані статистичні дані або стежити за новинами з фінансового світу, оскільки будь-яка загальнодоступна інформація такого роду негайно позначається на цінах акцій до того, як ви зможете використовувати її в своїй практиці.
Сильна форма ефективності припускає, що в поточних ринкових цінах відображена вся інформація - і загальнодоступна, і доступна лише окремим особам. Якщо ця гіпотеза вірна, то надприбутки не можуть бути отримані навіть присвяченими - директорами, керівниками і найбільшими акціонерами фірм, або інсайдерами (інсайдер - директор, менеджер або акціонер корпорації, що володіє більше ніж 10% акцій цієї корпорації і володіє в силу свого положення інформацією та впливом. Які можуть бути використані ним для отримання особистої вигоди на шкоду іншим.). Майже ніхто не вірить у справедливість такого припущення. Вивчення законних придбань і продажів, здійснюваних присвяченими, свідчать про те, що, коли дані особи продають акції своїх компаній, прибутковість цих акцій буде, швидше за все, нижче середньоринкової, а в разі купівлі ними акцій вірно протилежне. Ще більш очевидним є той факт, що присвячені можуть отримувати прибутки вище звичайних за рахунок незаконних угод, використовуючи інформацію, не оголошуємо публічно, наприклад, про припущення щодо купівлі контрольних пакетів, про великі досягнення в сфері досліджень і розробок і т.п.