Двохетапна схема оцінки інвестиційного проекту

Для відбору найпривабливіших проектів використовуються наступні критерії:

- чистий дисконтований дохід (ЧДД);

- внутрішня норма прибутковості (ВНД);

- індекси прибутковості (ИД);

- термін окупності (простий і дисконтований).

Перед проведенням опеньки ефективності визначається громадська значущість проекту.

Оцінка ИП здійснюється в два етапи. На першому - розраховуються показники ефективності ИП в цілому. На другому - проводиться оцінка ефективності для кожного окремого учасника проекту.

Ефективність проекту в цілому оцінюється з метою визначення привабливості ИП для усіх учасників і пошуку джерел фінансування. Включає оцінку громадської і комерційної ефективності. Для локальних проектів оцінюється тільки комерційна ефективність.

Перший етап:

Другий етап:

Рішення, що влаштовують усіх учасників ИП, досягаються шляхом переговорів.

При оцінці громадської і комерційної ефективності використовуються одні і ті ж показники: NPV (ЧДД) - головний, IRR (ВНД), PI (ИД) і термін окупності - допоміжні.

Практичні відмінності між оцінкою суспільно і комерційній ефективності зводяться, по-перше, трактуванню податків, дотацій і субсидій, а по-друге, до використовуваних в проекті цін.

При розгляді комерційної ефективності, податки, які платить фірма, збільшують її витрати на здійснення проекту, субсидії, які вона отримує, - збільшують її дохід.

При оцінці громадської ефективності, податки і субсидії розглядаються як частина трансфертних платежів, тобто є угодою, при якій не створюється ніякої нової цінності.

Основний економічний норматив, використовуваний при дисконтуванні, - норма дисконту. На її величину впливають: інфляція, риски і альтернативна можливість використання грошей.

Норма дисконту може включати або не включати поправку на ризик. Включення поправки на ризик зазвичай робиться, коли проект оцінюється при єдиному сценарії його здійснення. Безризикова норма дисконту не включає премії за ризик.

Безризикова норма дисконту зазвичай визначається в наступному порядку:

1. Безризикова комерційна норма дисконту, використовувана для оцінки комерційної ефективності проекту в цілому. Зазвичай встановлюється відповідно до вимог до мінімально допустимої майбутньої прибутковості засобів, що вкладаються. Ця прибутковість визначається залежно від депозитної ставки банків першої категорії надійності (після виключення інфляції), а також ставки LIBOR (річна процентна ставка, прийнята на Лондонському ринку банками першої категорії для оплати їх взаємних кредитів) по річних єврокредитах, звільненою від інфляційної складової. Звичайно це 4-6%.

2. Безризикова комерційна норма дисконту призначається інвестором самостійно.

3. Безризикова громадська (соціальна) норма дисконту вважається національним параметром і встановлюється централізованими органами управління народним господарством.

У величині поправки за ризик в загальному випадку враховується три типи ризиків :

- страновой ризик;

- ризик ненадійності учасників проекту;

- ризик неотримання передбачених проектом прибутків.

Величина поправки на страновой ризик оцінюється експертно, на підставі рейтингів країн світу по рівню странового ризику інвестування, публікованих компаніями "Ernst & Yung", BERI, Асоціацією швейцарських банків і так далі

У Росії становий ризик визначається по відношенню до безризикової, безінфляційної норми дисконту і може перевищувати її у декілька разів.

Ризик ненадійності учасників проекту зазвичай убачається в можливості непередбаченого припинення реалізації проекту. Оцінюється кожним учасником експертно. Зазвичай поправка на цей ризик не перевищує 5%. Якщо учасники надають майнові гарантії виконання своїх зобов'язань - % може бути істотно нижче.

Ризик неотримання передбачених проектом прибутків виникає із-за технічних і організаційних особливостей проекту і випадкових коливань обсягів виробництва і цін на продукцію і ресурси. Для цього виду ризику існують орієнтовні поправки, залежно від мети проекту (таблиця.) :

Ризик неотримання передбачені проектом прибутків знижується:

- при отриманні додаткової інформації про ту, що реалізовується і ефективності технології, про запаси корисних копалини і так далі;

- за наявності маркетингових досліджень тих, що підтверджують об'єми попиту і ціни, їх сезонну динаміку.

У загальному випадку (коли капітал змішаний) норма дисконту може бути знайдена як средневзвешенная вартість капіталу, розрахована з урахуванням структури капіталу, податкової системи та ін.

Якщо є n видів капіталу, вартість кожного з яких (після сплати податків) ri, а доля в загальному капіталі ai, (i=1,2,.n), то норма дисконту приблизно рівна:

(18)

У найбільш простому випадку, коли в структурі капіталу вичленяють тільки власні і позикові засоби (без подальшого їх підрозділу), розрахункова формула для норми дисконту має вигляд:

(19)

де rc - вартість власного капіталу (необхідна віддача на звичайні акції) :

rз - вартість позикового капіталу (ставка відсотка по позиці);

gс і gз - долі власного і позикового капіталів в загальному капіталі проекту.

За американськими законами відсотки по позиці виключаються з прибутку оподаткування, так що. використовуючи кредити, фірма отримує податкову пільгу, що еквівалентно для неї виплаті відсотків в меншому розмірі. Тому, формула для розрахунку дисконту набуває вигляду:

(20)

де τ - ставка податку на прибуток.

Метод WACC застосований до невеликих проектів, що реалізовуються на діючих підприємствах, причому отримувана норма дисконту поширюється тільки на період здійснення проекту.