Ефективність - це співвідношення результату до витрат, необхідних для досягнення цього результату. Основним документом, в якому розглядаються види ефективності, критерії, методи визначення і показники ефективності, є "Методичні рекомендації за оцінкою ефективності інвестиційних проектів" (утв. Мінекономіки РФ, Мінфіном РФ і Держбудом РФ від 21 червня 1999 р. N ВК 477). Згідно з цим документом, ефективність інвестиційного проекту - категорія, що відбиває відповідність проекту, що породжує цей інвестиційний проект, цілям і інтересам його учасників.

Здійснення ефективних проектів збільшує той, що поступає в розпорядження суспільства внутрішній валовий продукт, який потім ділиться між суб'єктами, що беруть участь в проекті. Вступами і витратами цих суб'єктів визначаються різні види ефективності інвестиційного проекту.

Рекомендується оцінювати ефективність проекту в цілому і ефективність участі в проекті (малюнок 6.1).

Ефективність проекту в цілому оцінюється з метою визначення потенційної привабливості проекту для можливих учасників і пошуків джерел фінансування. Вона показує об'єктивну прийнятність проекту незалежно від фінансових можливостей його учасників. Показники ефективності проекту в цілому характеризують з економічної точки зору технічні, технологічні і організаційні проектні рішення. Ефективність проекту в цілому включає громадську (соціально-економічну) ефективність проекту і комерційну ефективність проекту.

Показники громадської ефективності враховують соціально-економічні наслідки здійснення проекту для суспільства в цілому, у тому числі як безпосередні результати і витрати проекту, так і "зовнішні". "Зовнішні" ефекти - економічні і позаекономічні (екологічні, соціальні і інші) наслідки, що виникають в зовнішньому середовищі при реалізації інвестиційного проекту.

Показники комерційної ефективності проекту враховують фінансові наслідки його здійснення для учасника, реалізовуючого ИП, в припущенні, що він робить усі необхідні для реалізації проекту витрати і користується усіма його результатами, тобто при оцінці комерційної ефективності не враховуються можливості учасників проекту по фінансуванню проекту, умовно вважаючи, що необхідні засоби є.

Ефективність участі в проекті визначається з метою перевірки тієї, що реалізовується інвестиційного проекту і зацікавленості в нім усіх його учасників.

Ефективність участі в проекті включає:

- - ефективність участі підприємств в проекті (ефективність інвестиційного проекту для підприємств-учасників);

- - ефективність інвестування в акції підприємства (ефективність для акціонерів акціонерних підприємств - учасників інвестиційного проекту);

- - ефективність участі в проекті структур більше високого рівня по відношенню до підприємств - учасників інвестиційного проекту, у тому числі: регіональну і народногосподарську ефективність - для окремих регіонів і народного господарства РФ; галузеву ефективність - для окремих галузей народного господарства, фінансово-промислових груп, об'єднань підприємств і холдингових структур;

- - бюджетну ефективність інвестиційного проекту (ефективність участі держави в проекті з точки зору витрат і прибутків бюджетів усіх рівнів).

У основу оцінки ефективності інвестиційного проекту покладені наступні основні принципи:

1. розгляд проекту упродовж усього його життєвого циклу - від проведення передінвестиційних досліджень до припинення проекту;

2. порівнянність умов порівняння різних проектів (варіантів проекту);

3. принцип позитивності і максимуму ефекту. Для того, щоб ИП, з точки зору інвестора, був визнаний ефективним, необхідно, щоб ефект реалізації проекту, що породжує його, був позитивним; при порівнянні альтернативних ИП перевага повинна віддаватися проекту з найбільшим значенням ефекту;

4. облік чинника часу. При оцінці ефективності проекту повинні враховуватися різні аспекти чинника часу, у тому числі динамічність (зміна в часі) параметрів проекту і його економічного оточення; розриви в часі між виробництвом продукції і її оплатою; нерівноцінність різночасних витрат і результатів;

5. при розрахунках показників ефективності повинні враховуватися тільки майбутні в ході здійснення проекту витрати і вступи, включаючи витрати, пов'язані із залученням раніше створених виробничих фондів, а також майбутні втрати, безпосередньо викликані здійсненням проекту (наприклад, від припинення діючого виробництва у зв'язку з організацією на його місці нового).

6. облік усіх найбільш суттєвих наслідків проекту. При визначенні ефективності інвестиційного проекту повинні враховуватися усі наслідки його реалізації, як безпосередньо економічні, так і позаекономічні (зовнішні ефекти, громадські блага).

7. облік наявності різних учасників проекту, неспівпадання їх інтересів і різних оцінок вартості капіталу, що виражаються в індивідуальних значеннях норми дисконту;

8. облік впливу інфляції (облік зміни цін на різні види продукції і ресурсів в період реалізації проекту) і можливості використання при реалізації проекту декількох валют;

9. облік (у кількісній формі) впливу неопределенностей і ризиків, супроводжуючих реалізацію проекту.

Загальна схема оцінки ефективності приведена на малюнку 6.2. Перед проведенням оцінки ефективності експертно визначається громадська значущість проекту. Суспільно значущими вважаються великомасштабні, народногосподарські і глобальні проекти. Далі оцінка проводиться в два етапи.

Ha першому етапі розраховуються показники ефективності проекту в цілому. Для локальних проектів оцінюється тільки їх комерційна ефективність і, якщо вона виявляється прийнятною, рекомендується безпосередньо переходити до другого етапу оцінки. Для суспільно значущих проектів оцінюється в першу чергу їх громадська ефективність. При незадовільній громадській ефективності такі проекти не рекомендуються до реалізації і не можуть претендувати на державну підтримку. Якщо ж їх громадська ефективність виявляється достатньою, оцінюється їх комерційна ефективність.

При недостатній комерційній ефективності суспільно значущого проекту рекомендується розглянути можливі форм його підтримка, яка дозволила б підвищити комерційну ефективність проекту до прийнятного рівня.

Якщо джерела і умови фінансування вже відомі, оцінку комерційної ефективності проекту можна не робити.

Другий етап оцінки здійснюється після вироблення схеми фінансування. На цьому етапі уточнюється склад учасників, і визначається фінансова та, що реалізовується і ефективність участі в проекті кожного з них (регіональна і галузева ефективність, ефективність участі в проекті окремих підприємств і акціонерів, бюджетна ефективність і ін.). Проект є таким, що фінансово реалізовується, якщо на кожному кроці розрахунку сума алгебри (з урахуванням знаків) припливів і відтоків грошових коштів усіх учасників і грошового потоку проекту є ненегативною.

В якості основних показників, використовуваних для розрахунків ефективності інвестиційного проекту, використовуються:

· Поточна вартість (Present Value, PV)

· Чиста поточна вартість (Net Present Value, NPV)

· Індекс рентабельності (Profitability Index, PI).

· Внутрішня ставка до-ходности (Internal Rate of Return, IRR).

· Дисконтований термін окупності.

Поточна вартість (Present Value, PV) - це поточна вартість майбутніх прибутків від інвестиційного проекту.

(6.1)

Де CFn - грошовий потік проекту, т. е. різниця між грошовим припливом і відтоком в n -му році (Cash Flow);

r - ставка дисконтування (норма дисконту);

N - термін реалізації проекту (термін життя проекту).

Ставка дисконтування використовується для приведення очікуваних майбутніх грошових сум (прибутків і витрат) до поточної вартості. Ставка дисконтування дорівнює потрібній інвестором нормі доходу на вкладений капітал в порівнянні по рівню ризику об'єкти інвестування, тобто ставка дисконтування повинна відбивати ту норму рентабельності, яку інвестори чекають на свої вкладення, і нижче за яку визнали б вкладення капіталу в інвестиційний проект неприйнятними для себе.

Від обгрунтованого вибору ставки дисконтування залежить надійність оцінки ефективності проекту. Теорії інвестиційного аналізу відомі наступні основні методи визначення ставки дисконтування :

1. метод средневзвешенной вартості капіталу (розглянутий в темі 3, формула 3.1);

2. метод оцінки капітальних активів заснований на моделі американського економіста У. Шарпа і базується на аналізі фондового ринку :

(6.2)

де - прибутковість безризикових активів;

- - коефіцієнт (міра) систематичного ризику;

- - середня прибутковість усіх цінних паперів, що звертаються на ринку.

3. метод кумулятивної побудови полягає в збільшенні безризикової ставки на відсоток, що відповідає рівню інфляції і на оцінку ризиків, що чинять вплив на прибутковість проекту, :

(6.3)

де - премії за риски, що чинять вплив на прибутковість проекту;

- - рівень інфляції.

Розрізняються наступні норми дисконту :

· Комерційна норма дисконту використовується при оцінці комерційної ефективності проекту; вона визначається з урахуванням альтернативної (тобто пов'язаною з іншими проектами) ефективності використання капіталу.

· Норма дисконту учасника проекту відбиває ефективність участі в проекті підприємств (чи інших учасників). Вона вибирається самими учасниками. За відсутності чітких переваг в якості її можна використовувати комерційну норму дисконту.

· Соціальна (громадська) норма дисконту використовується при розрахунках показників громадської ефективності і характеризує мінімальні вимоги суспільства до громадської ефективності проектів. Вона повинна встановлюватися органами управління народним господарством Росії в ув'язці з прогнозами економічного і соціального розвитку країни. До централізованого встановлення соціальної норми дисконту нею може виступати комерційна норма дисконту, використовувана для оцінки ефективності проекту в цілому.

· Бюджетна норма дисконту використовується при розрахунках показників бюджетної ефективності і відбиває альтернативну вартість бюджетних коштів. Вона встановлюється органами (федеральними або регіональними), за завданням яких оцінюється бюджетна ефективність ИП.

Приведену вартість PV порівнюють з інвестиційними витратами за проектом С0 :

Якщо PV> С0, то інвестиційний проект прибутковий;

Якщо PV< С0, то інвестиційний проект збитковий;

Якщо PV= С0, то участь в проекті тільки поверне вкладені кошти.

Чиста поточна вартість (Net Present Value, NPV) характеризу-ет абсолютний результат процесу інвестування і може бути рас-считана як різниця дисконтованих до одного моменту часу потоків прибутків і витрат інвестиційного проекту :

(6.4)

де CFIN - грошовий приплив в період n;

СFOF - грошовий відтік в пері-од n,

Якщо капіталовкладення є разовою операцією, т. е. є грошовим відтоком в період 0, то формулу розрахунку NPV можна записати в наступному виді:

(6.5)

де З - грошовий відтік в період 0 (капіталовкладення);

Якщо NРV > 0, то проект прибутковий; позитивне значення NPV відбиває величину доходу, який отримає інвестор понад необхідний рівень.

Якщо NPV < 0, то проект збитковий.

Якщо NPV= 0, то інвестор, по-перше, забезпечить повернення первинного ка-питала, по-друге, досягне необхідного рівня прибутковості вложенно-го капіталу, причому необхідний рівень прибутковості задається ставкою дисконтування.

При виборі з декількох альтернативних проектів найбільш ефективного перевага віддається проекту з найбільшою величиною NPV. Показник NPV відноситься до категорії абсолютних, що дозволяє підсумовувати результати по декількох проектах для визначення NPV по інвестиційному портфелю в цілому.

Недоліки цього показника :

· абсолютне значення NPV при порівняльному аналізі инвестици-онных проектів не враховує об'єму вкладень по кожному варіанту;

· величина NPV залежить від вживаної ставки дисконтування. Оцінка ж рівня ризику проводиться суб'єктивно. Збільшення ставки дисконту знижує величину NPV. Отже, один і той же проект в різних умовах, оцінених ставкою дисконту, дасть різні результати і з прибуткового може перетворитися на збитковий.

Індекс рентабельності проекту(Profitability Index, PI) розраховується як відношення поточної вартості прибутків до інвестиційних витрат:

(6.6)

Індекс рентабельності характеризує прибутковість проекту на одиницю вкладень.

Якщо РI > 1, то проект слід прийняти, якщо РI < 1 - проект слід відкинути, якщо РI = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного з альтернативних проектів, пример-но, що мають, однакові значення NPV.

Внутрішня ставка до-ходности (Internal Rate of Return, IRR) є ставкою дисконтування, при якій досягається беззбитковість проекту, що означає, що дисконтована величина потоку прибутків дорівнює дисконтованій величині потоку витрат. Іншими словами, під внутрішньою ставкою прибутковості ин-вестиции IRR розуміють значення коефіцієнта дисконтування, при якому NPV проекту дорівнює нулю:

(6.7)

Чисельне значення внутрішньої норми прибутковості виходить пу-тем рішення цього рівняння відносно IRR.

Сенс розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий рівень витрат, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Наприклад, якщо проект полно-стью фінансується за рахунок позики комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проект збитковим.

Використання IRR при аналізі і відборі инвести-ционных проектів засноване на інтерпретації цього показника. IRR є індивідуальним показником конкретного проекту, представ-ленного не лише сумою витрат, але і потоком прибутків, индиви-дуальным як за величиною кожного елементу потоку, так і за часом виникнення. IRR можна інтерпретувати як "запас міцності" проекту, що відбиває його стійкість в умовах можливого підвищення ризику. Проекти з максимальною величиною IRR привабливіші, оскільки здатні витримати великі навантаження на інвестиційний капітал, пов'язані з можливим підвищенням його вартості.

Дисконтований термін окупності - термін, впродовж якого інвестор зможе повернути первинні витрати, забезпечивши при цьому необхідний рівень прибутковості. Цей показник визначає термін, впродовж якого інвестиції будуть "заморожені", оскільки реальний дохід від інвестиційного проек-та почне поступати тільки після закінчення періоду окупності.

Термін окупності розраховується підрахунком числа років, впродовж яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Для цього треба до років, передуючих року окупності, додати відношення невідшкодованої вартості на початок року окупності до припливу готівки впродовж року окупності.

Показник є пріоритетним у тому випадку, якщо для інвестора головним є максимально швидке повернення інвестицій, наприклад вибір шляхів фінансового оздоровлення збанкрутілих підприємств.

Недоліки цього показника полягають в наступному:

· у розрахунках ігноруються прибутки, що отримуються після терміну окупності проекту. Отже, при відборі варіантів проек-тов можна допустити серйозні прорахунки, якщо обмежуватися примене-нием тільки цього показника;

· використання його для аналізу інвестиційного портфеля вимагає додаткових розрахунків. Період окупності інвестицій по портфелю в цілому не може бути розрахований як проста середня величина.