Поняття про конкуруючі інвестиції

Виникнення конкуренції між інвестиційними проектами можливе через дві причини. По-перше, інвестиції можуть конкурувати внаслідок того, що вони є взаємовиключними з причин позаекономічного характеру (забезпечують альтернативні способи досягнення одного і того ж результату). Наприклад, транспортна компанія може потребувати купівлі вантажівок для перевезення певного об'єму вантажів. Вантажівки можуть бути 3 - або 1,5 - тонні. Якщо компанія купує n -ное кількість вантажівок одного типу, достатню для перевезення вантажу, то вантажівки другого типу нею стають не потрібні. По-друге, інвестиції можуть конкурувати через бюджетні обмеження. Така ситуація виникає тоді, коли є декілька невзаємовиключних проектів з позитивними характеристиками, але на реалізацію їх усіх засобів недостатньо.

При аналізі альтернативних проектів в якості критерію для вибору можуть виступати різні показники оцінки эфф. інвестицій. В ході аналізу, досить часто виникає ситуація, коли один проект привабливий по одних параметрах, а інший - по інших. Тому для ухвалення остаточного рішення потрібні додаткові критерії, які продиктовані (визначені) конкретною ситуацією.

Отже, в ситуації коли вимагається зробити вибір з декількох можливих для реалізації інвестиційних проектів необхідно, принаймні ранжирувати проекти по мірі пріоритетності.

Приклад, придбання майна дозволить підприємству отримувати додатковий прибуток впродовж 4-х років:

За проектом А інвестиції - 700 000, вступи 250 000.

За проектом В інвестиції - 100 000, вступи 40 000.

Якщо проекти А і В розглядати ізольовано, то кожен з них має бути схвалений, оскільки вони задовольняють усім критеріям. Проте якщо проекти є альтернативними, то вибір не очевидний, оскільки проект А має вище значення ЧПЭ, зате проект В прийнятніше за показниками ВНД і ИРИ.

При ухваленні рішення можна керуватися наступним:

1) рекомендується вибирати варіант з великим ЧПЭ, оскільки цей показник характеризує можливий приріст економічного потенціалу організації;

2) можливо зробити розрахунок коефіцієнта ВНД для приростных показників капітальних вкладень і прибутків (останній рядок таблиці); при цьому якщо ВНД>ЦК, то приростные витрати оправданны, і доцільно прийняти проект з великими капітальними вкладеннями.

Дослідження, проведені видатними фахівцями в області фінансового менеджменту, показали, що у разі протиріччя прийнятніше використання критерію ЧПЭ. Основних аргументів на користь цього критерію два:

1) ЧПЭ дає імовірнісну оцінку приросту вартості комерційної організації у разі прийняття проекту; критерій повною мірою відповідає основній меті діяльності управлінського персоналу, якій, як відзначалося раніше, являється нарощування економічного потенціалу компанії;

2) ЧПЭ має властивість аддитивності, що дозволяє складати значення показника ЧПЭ по різних проектах і використовувати агреговану величину для оптимізації інвестиційного портфеля.

Основний недолік критерію ЧПЭ в тому, що це абсолютний показник, а тому він не може дати інформації про так званий "резерв безпеки проекту". Мається на увазі наступне: якщо припустилася помилки в прогнозі грошового потоку або коефіцієнта дисконтування, наскільки велика небезпека того, що проект, який раніше розглядався як прибутковий, виявиться збитковим?

Інформацію про резерв безпеки проекту дає критерії ВНД і ИРИ. Так, за інших рівних умов, чим більше ВНД в порівнянні з ціною капіталу проекту, тим більше резерв безпеки. Що стосується критерію ИРИ, то правило тут таке: чим більше значення ИРИ перевершує одиницю, тим більше резерв безпеки.

Розглянемо наступну ситуацію. Проект З має прогнозні значення грошового потоку (млн. дол.) : - 1000, 20, 25, 40, 70. Вимагається проаналізувати доцільність включення його в інвестиційний портфель за умови, що ціна капіталу 15%.

Розрахунки показують, що проект прийнятний, оскільки при СД = 15% ЧПЭ = 2,6 млн. дол. На перший погляд проект забезпечує досить високий приріст капіталу компанії. Але оскільки значення ВНД=16%, тобто дуже близько до прогнозованої ціни капіталу, очевидно, що проект З є дуже ризиковим . Якщо припустити, що в оцінці прогнозованої ціни капіталу припустилася помилки і реального її значення може зрости до 17%, думка про проект З кардинальним чином міняється - його не можна прийняти, оскільки чистий приведений ефект стає негативним: ЧПЭ = - 2,3 млн. дол.

Отже, високе значення ЧПЭ не обов'язково свідчить про доцільність прийняття проекту, оскільки не ясна міра риска, властива цьому значенню ЧПЭ; навпаки, високе значення ВНД у багатьох випадках вказує на наявність певного резерву безпеки відносно цього проекту.

Для проектів класичного характеру критерій ВНД показує лише максимальний рівень витрат, який може бути асоційований з оцінюваним проектом. Зокрема, якщо ціна інвестицій в обидва альтернативні проекти менша, ніж значення ВНД для них, вибір може бути зроблений лише за допомогою додаткових критеріїв. Більше того, критерій ВНД не дозволяє розрізняти ситуації, коли ціна капіталу міняється. Розглянемо приклад.

У таблиці. приведені початкові дані по двох альтернативних проектах. Вимагається вибрати один з них за умови, що ціна капіталу, призначеного для інвестування проекту а) 8%; б) 15%.

Початкові дані для аналізу альтернативних проектів

Якщо виходити з критерію ВНД, то обидва проекти і а в ситуації (а) і в ситуації (б) є прийнятними і рівноправними. Побудуємо графіки функції ВНД=f(СД) для обох проектів.

Для вибору одного з проектів використовують метод розрахунку точки Фишера (по імені економіста Ирвинга Фишера). Точка Фишера - це така ставка дисконту, при якій чисті приведені ефекти двох проектів рівні.

Точка перетину двох графіків (СД=9,82%), що показує значення коефіцієнта дисконтування, при якому обидва проекти мають однаковий ЧПЭ, є точка Фишера для наведеного прикладу.

З побудованого графіку виходить, що у випадку (а) слід віддати перевагу проекту А, оскільки він має більший ЧПЭ; у випадку (б) слід віддати перевагу проекту б.

ЧПЭ, р. А

Би

+

10 20 30 СД, %

-

Мал. 1. Визначення точки Фишера