Ціна капіталу і її роль в оцінці інвестиційних проектів

Залучення того або іншого джерела фінансування пов'язане для компанії з певними витратами: акціонерам треба виплачувати дивіденди, банкам - відсотки за надані позики, інвесторам - відсотки за зроблені ними інвестиції і тому подібне. Загальна сума коштів, яку треба сплатити за використання певного об'єму фінансових ресурсів, виражена у відсотках до цього об'єму, називається ціною капіталу.

Слід розрізняти два поняття - "ціну капіталу" і "оцінку капіталу". Перше поняття кількісно виражається у відносних річних витратах, що склалися в компанії, по обслуговуванню своєї заборгованості перед власниками і інвесторами, тобто це відносний показник. Друге поняття може характеризуватися різними показниками, зокрема, - величиной власного капіталу, вартістю фірми та ін., тобто деякими абсолютними показниками. Необхідно відмітити, що вони взаємозв'язані не лише якісно, але і кількісно. Так, якщо компанія бере участь в інвестиційному проекті, прибутковість якого менша, ніж ціна капіталу, то її капіталізована вартість після закінчення цього проекту зменшиться. Таким чином, ціна капіталу є ключовим елементом теорії і практики ухвалення рішень інвестиційного характеру.

Ціна капіталу характеризує, яку суму слід заплатити за залучення одиниці капіталу з цього джерела. Капітал може притягуватися з різних джерел, що мають різну ціну. В цьому випадку розраховують средневзвешенную ціну капіталу, де вагами виступає питома вага.

де

ЦК - ціна капіталу за усіма джерелами; ЦКi - ціна капіталу по i -тому джерелу; Рi - доля i -того джерела .

Можна виділити п'ять основних джерел капіталу, ціну яких необхідно знати для розрахунку средневзвешенной ціни капіталу : банківські позики і позики, облігаційні позики, привілейовані акції, звичайні акції, нерозподілений прибуток. Перші два джерела відносяться до позикового капіталу; інші три - до власного.

1.Ціна елементу "банківські позики" повинна розглядатися з урахуванням податку на прибуток, оскільки відсотки за користування кредитом включаються в собівартість продукції і впливають на базу оподаткування.

ПС - процентна ставка; СНП - ставка податку на прибуток.

Якщо заїм, отриманий від господарюючих суб'єктів, то відсотки по ньому не можуть бути віднесені на собівартість продукції, тому ціна капіталу цього джерела дорівнює сплачуваній процентній ставці.

2.Розміщення облігаційних позик, як правило, здійснюється із залученням спеціалізованих посередників, тому ціна цього джерела залежить від витрат на розміщення.

;

3.Акціонери у обмін на надання своїх засобів розраховують на отримання дивідендів. Їх дохід чисельно дорівнюватиме витратам організації по забезпеченню цього джерела засобів. Тому ціна такого джерела приблизно дорівнює рівню дивідендів, що виплачуються акціонерам. Оскільки по привілейованих акціях виплачується фіксований відсоток від номінала, тобто відома величина дивіденду, то ціна джерела визначається по формулі:

; де Д - дивіденд; РЦА - ринкова ціна акції.

4.Розмір дивідендів по звичайних акціях заздалегідь не визначений і залежить від ефективності роботи організації. Тому ціну джерела засобів "звичайні акції" можна розрахувати з меншою точністю. Існують різні методи оцінки, з яких найбільшого поширення набула модель Гордона.

; де Дож - очікуваний дивіденд; Р0 - ціна акції на момент оцінки; g - темп приросту дивіденду.

5.Нерозподілений прибуток - це по суті прибуток, який одержувачі дивідендів залишили на підприємстві для його розвитку, її можна назвати реінвестованим прибутком. Для того, щоб власники звичайних акцій не заперечували проти реінвестування прибутку, очікувана віддача від такого реінвестування має бути не менше, ніж віддача від альтернативних інвестицій тієї ж міри ризику. Інакше власники звичайних акцій вважатимуть за краще отримати дивіденди. В деякому розумінні реінвестування прибутку рівносильне придбанню ними нових акцій совій фірми. Таким чином, ціна джерела "нерозподілений прибуток" (ЦКнер.пр.) чисельно дорівнює ціні джерела "звичайні акції". Якщо бути гранично точним, то ціна ЦКнер.пр. навіть дещо нижче, оскільки емісія цінних паперів завжди супроводжується додатковими витратами.

Отже, як було показано вище, кожне джерело засобів має свою ціну як суму витрат по забезпеченню цього джерела. Неможливо дати точні співвідношення між цими цінами, хоча з певною долею умовності виділяють наступний ланцюжок нерівностей :