Будь-який інвестиційний проект вимагає засобів на його реалізацію, тому організація фінансування проекту є основною умовою здійснення інвестиційної діяльності.

Фінансування проекту вирішує дві задачі:

· забезпечує потік грошових надходжень, необхідних для своєчасного виконання етапів проекту;

· встановлює контроль над цільовим використанням финансо-вых ресурсів, ефективністю їх використання.

Система фінансування інвестиційного проекту складається з органічної єдності джерел фінансування і методів фінансування.

Усі джерела фінансування можна класифікувати по видах власності і по титулу власності.

По видах власності джерела фінансування діляться на групи:

· державні - це бюджетні кошти і засоби позабюджетних фондів, державні запозичення і інші ресурси, вклю-чая майно державної власності;

· приватні - засоби господарюючих суб'єктів ком-мерческого і некомерційного типу, громадських орга-низаций і фізичних осіб;

· іноземні - засобу іноземних го-сударств, міжнародних фінансових і інвестиційних інститутів, іноземних фізичних і юридичних осіб.

По титулу власності джерела финансиро-вания розділяються на групи:

· власні джерела характеризують загальну вартість засобів суб'єкта, що забезпечують його інвестиційну діяльність і належать йому на правах власності.

· Джерела, що притягаються, - засоби, отримані з цих джерел, не підлягають поверненню, але притягуються на платній або безвідплатній основі. Суб'єкти, що надали ці засоби, як правило, беруть участь в прибутках від реалізації інвестиційного проекту.

· Позикові джерела - засоби, отримані на поворотній і платній основі. Позиковий капітал представляє фінансові зобов'язання суб'єкта, що підлягає погашенню на відомих заздалегідь умовах (відсотки, терміни погашення). Суб'єкти, що надали ці засоби, в прибутках від інвестиційної діяльності не беруть участь

Структура джерел финан-сирования інвестиційних проектів представлена в таблиці 3.1.

Метод фінансування інвестицій - механізм залучення інвестиційних ресурсів з метою фінансування інвестиційного проекту. Виділяють наступні методи фінансування (мал. 3.1) : бюджетне фінансування, самофінансування, акціонерне фінансування, боргове (кредитове) фінансування, лізинг, венчурне фінансування, проектне фінансування, податковий інвестиційний кредит, система зовнішнього запозичення (іноземні інвестиції).

Таблиця 3.1

Структура джерел фінансування інвестиційних проектів

Рівень економіки	Титул власності	Організаційна структура
Держава	Собст-венозні	Державний (федеральний) бюджет   Бюджет субъек-тов Федерації Позабюджетні фонди: Пенсійний фонд РФ, Фонд соціального страхо-вания РФ, Державний фонд зайнятості РФ, Федеральний фонд обов'язкового медичного страхування РФ
	Привле-каемые	Державна кредитна система   Державна страхова система
	Позикові	Державні внутрішні і зовнішні позики, міжнародні кредити і ін.
Підприємство	Собст-венозні	Чистий прибуток, амортизаційні відрахування, страхові відшкодування, внутрішньогосподарські резерви
	Привле-каемые	Емісія акцій   Гранти і добродійні внески Засоби, що виділяються вищестоящими холдинговими компаніями і фінансово-промисловими групами і ін.
	Позикові	Емісія облігацій   Банківські і державні кредити Податковий інвестиційний кредит Лізинг і ін.

 

Бюджетне фінансування - направлення фінансових ресурсів з державного бюджету на розвиток виробничої і социаль-ной інфраструктури. Джерелами фінансування є засоби федерального бюджету, бюджетів суб'єктів Російської Федерації і позабюджетних фондів.

Бюджетне фінансування спрямоване:

По-перше, на часткове або повне фінансування федеральних інвестиційних програм, яке произ-водится відповідно до пріоритетних інвестиційними проек-тами, націленими на нове будівництво, розширення, реконструкцію, технічне переозброєння діючих підприємств, що мають загальнодержавне значення, охорону здоров'я, образова-ние, сільське господарство, житлове і муници-пальное будівництво, культуру, науку;

По-друге, на фінансову підтримку високоефективних проектів на конкурсній основі. Право на участь в конкурсі на отримання державної підтримки, організовуваному Міністерством эко-номики РФ, отримують інвестиційні проекти, отвеча-ющие наступним вимогам:

--инвестор на реалізацію проекту зобов'язався выло-жить не менше 20 % власних засобів (акционер-ный капітал, прибуток, амортизація);

--срок окупності проекту, як правило, не превы-шает двох років;

--инвестиционный проект має бізнес-план і заклю-чения державної екологічної експертизи, державної відомчої або незалежної експертизи.

 

Для участі в конкурсі проекти класифікують по наступних категоріях:

· категорія А - це проекти, що забезпечують про-изводство продукції, що не має зарубіжних ана-логов, за умови захищеності вітчизняними патентами або аналогічними зарубіжними доку-ментами;

· категорія б - це проекти, про-изводство, що забезпечують, експортних товарів несировинних отрас-лей, що мають попит на зовнішньому ринку, на рівні кращих світових зразків;

· категорія В - це проекти, що забезпечують про-изводство импортозамещающей продукції, имею-щей нижчі ціни в порівнянні з импортиру-емой;

· категорія Г - це проекти, що забезпечують про-изводство продукції, що має попит на внутрішньому ринку.

Рішення про надання державної підтримки інвестиційних проектів приймаються Комісією з інвестиційних конкурсів при Міністерстві экономи-ки РФ. При цьому розмір державної підтримки встановлюється залежно від категорії проекту і не може перевищувати (у відсотках від вартості проекту) :

· для проектів категорії А - 50 %;

· для проектів категорії б - 40 %;

· для проектів категорії В - 30 %;

· для проектів категорії Г - 20 %.

Державна підтримка інвестиційних проектів, що пройшли конкурсний відбір, може осу-ществляться за рахунок засобів федерального бюджету, вы-деляемых на поворотній основі, або на умовах закреп-ления в державній власності частини акцій створюваних акціонерних товариств, або шляхом предостав-ления державних гарантій по відшкодуванню частини вкладених інвестором фінансових ресурсів у разі зриву виконання інвестиційного проекту не з вини інвестора. Державні гарантії для инвестицион-ных проектів надаються в межах засобів, пре-дусмотренных у федеральному бюджеті на черговий рік.

 

Самофінансування інвестиційних проектів передбачає фінансування капітальних вкладень підприємства за рахунок власних фінансових ресурсів: чистому прибутку, амортизацион-ных відрахувань і внутрішньогосподарські резерви.

Прибуток - основне джерело засобів розвитку підприємства. Її величина визначається як різниця між виручкою від реалізації продукції і її повною собівартістю. Після сплати податків і інших платежів до бюджету у підприємства залишається чистий прибуток, який за рішенням загальних зборів акціонерів може бути розподілений на виплату дивідендів або спрямований на інвестиційні цілі (реінвестована в активи підприємства).

Велике значення як джерело самофінансування інвестиційних проектів мають амортизаційні відрахування. Амортизація - списання балансової вартості основних фондів підприємства в процесі їх використання на вироблювану продукцію для створення амортизаційного фонду на оновлення активів, що зношуються. Величина амортизаційних відрахувань залежить від вартості основних фондів, норм амортизаційних відрахувань і способу нарахування амортизації. Нині існує два способи нарахування :

· Метод лінійного списання - вартість об'єкту рівномірно списується впродовж терміну служби;

· Метод прискореного списання - річна сума амортизаційних відрахувань збільшується, наприклад, подвоюється.

Істотний вплив на величину амортизаційних відрахувань чинить проведення переоцінки основних фондів підприємства. Переоцінка майна підприємства - процес зміни балансової вартості основних фондів підприємства з метою приведення її у відповідність з сучасними умовами відтворення. Переоцінка потрібна:

- - для усунення змішаної оцінки основних фондів в цінах різних років;

- - встановлення цін, що відповідають суспільно необхідним витратам праці на виробництво основних фондів;

- - визначення зносу основних фондів і порівняння його з накопиченими амортизаційними відрахуваннями.

Підсумки переоцінки важливі не лише для впорядкування податкових вступів до бюджету. Ця акція дає можливість керівництву підприємства комплексно оцінити майно з урахуванням інфляційних процесів, стан матеріально-технічної бази, вартість устаткування, що знаходиться на балансі, спроектувати цю вартість на ціну продукції, що випускається, тобто провести глибокий аналіз загального фінансового стану підприємства.

Перевага амортизаційних відрахувань як джерела інвестицій полягає в тому, що при будь-якому фінансовому положенні підприємства це джерело завжди має місце і завжди залишається у розпорядженні підприємства. Але багато підприємств використовують амортизаційні відрахування на цілі, не властиві їх економічному призначенню (наприклад, на поповнення оборотних коштів). Для ефективнішого використання цього джерела самофінансування на підприємствах треба проводити політику, спрямовану на відтворення основних фондів, вдосконалення методів нарахування амортизації, вибір пріоритетних напрямів використання амортизаційних відрахувань : придбання нового устаткування замість вибулого, реконструкція, технічне переозброєння і розширення виробництва, механізація і автоматизація виробництва.

Внутрішньогосподарські резерви як джерело фінансування включають грошові кошти від реалізації зайвих внеоборот-ных активів (у тому числі нематеріальних активів), надлишків оборотних коштів, а також суми, що відшкодовуються страховими компаніями за збитки, що зазнали, в результаті стихійних лих, нещасних випадків.

Самофінансування - це найнадійніше джерело фінансування інвестиційних проектів, але через його незначність він може профінансувати дрібні, середні інвестиційні проекти. Фінансування великих інвестиційних проектів, як правило, про-изводится за рахунок власних, позикових і притягнених засобів.

 

Акціонерне фінансування використовується в акціонерних товариствах і є отриманням грошових коштів в результаті емісії акції.

Акція - емісійний цінний папір, що закріплює права її власника (акціонера) на отримання частини прибутку акціонерного товариства у вигляді дивідендів, на участь в управлінні акціонерним товариством і на частину майна, що залишається після його ліквідації. Раз-личают звичайні і привілейовані акції.

Номінальна вартість акцій усіх типів утворює статутний капітал акціонерного товариства. Статутний капітал виступає основним і, як правило, єдиним джерелом фінансування на момент створення організації. При створенні підприємства вкладами засновників в його статутний капітал можуть бути грошові кошти, матеріальні і нематеріальні активи. У момент передачі активів у вигляді вкладів в статутний капітал право власності на них переходить до господарюючого суб'єкта, тобто інвестори втрачають права власності на ці об'єкти.

Акціонерне товариство має право здійснити додаткову емісію акцій для отримання інвестиційних ресурсів під конкретний проект.

До недоліків акціонерного фінансування відносять:

· випуск акцій не завжди розміщується повністю;

· оскільки звичайна акція - пайовий цінний папір, то додаткова емісія акцій призводить до розмивання пропорційних доль участі колишніх акціонерів в статутному капіталі, збільшенню кількість акціонерів і зменшенню розміру дивідендів.

До достоїнств акціонерного фінансування слід віднести:

· при істотних об'ємах емісії низька ціна ресурсів, що притягаються;

· притягнені ресурси не мають обмеженого терміну їх застосування.

· По звичайних акціях виплати за користування притягненими ресурсами не носять обов'язкового характеру, оскільки дивіденди виплачуються виходячи з фінансового результату; емісія привілейованих акцій - більше доро-гой джерело фінансування інвестицій, оскільки утримувачам привілейованих акцій необхідно виплачувати фіксований відсоток дивідендів.

Кредитне (боргове) фінансування здійснюється за рахунок кредитів банків і боргових зобов'язань юридичних і фізичних осіб.

Кредит - заїм той, що надається в грошовій формі банком або іншою кредитною організацією позичальникові на умовах терміновості, зворотності і платності за використання. Важливою умовою видачі кредиту є його забезпечення як спосіб зниження ризику неповернення кредиту. Основними формами забезпечення кредиту є: поручительство, гарантія, неустойка, застава нерухомого і рухомого майна, у тому числі державних або корпоративних цінних паперів.

Особливе місце при кредитному фінансуванні займає іпотека, яка є довгостроковим кредитом, що видається під заставу нерухомості (землі і будов). Іпотечне кредитування має свої особливості: позика видається під строго певну запоруку і на певну мету (будівництво виробничих приміщень, житла і освоєння земельної ділянки). Закон "Про іпотеку (запоруці нерухомості)" від 16 липня 1998 р. № 102-ФЗ визначає: в договорі про іпотеку мають бути вказані предмет іпотеки, його оцінка в грошовому вираженні, істота, розмір і термін виконання зобов'язання, що забезпечується іпотекою. Сторони договору про ипо-теке можуть доручити оцінку предмета іпотеки незалежної професійної організації. Застави по іпотечному кредитова-нию звертаються на вторинному ринку, що сприяє залученню ресурсів і переливанню капіталу, а також забезпечує скорочення рис-ка банків, що займаються кредитуванням.

У фінансуванні інвестиційних проектів важливу роль грає облігаційна позика. Облігація - емісійний цінний папір, що закріплює право її власника на отримання від емітента облігації в передбачений в ній термін її номінальної вартості або іншого майнового еквіваленту. Облігація може також передбачати право її власника на отримання фіксованого в ній відсотка від номінальної вартості облігації або інші майнові права.

На користь випуску облігацій для підприємства говорить той факт, що емітент отримує необхідні йому інвестиційні ресурси, при цьому не відбувається зміни структури власності підприємства, нові інвестори не втручаються в справи управління компанією, а залучені таким чином кошти, як правило, обходяться компанії дешевше, ніж банківський кредит. До недоліків цього методу фінансування відноситься те, що скористатися їм можуть ак-ционерные суспільства з високою платоспроможністю і хорошою де-ловой репутацією.

Надання інвестиційного податкового кредиту підприємствам здійснюється відповідно до Податкового кодексу РФ (ст. 66-67). Суть цього джерела фінансування інвестиційних проектів - у відстроченні податкових платежів. Інвестиційний податковий кредит є такою зміною терміну сплати податку, при якому організації за наявності відповідних підстав надається можливість впродовж певного терміну і в певних межах зменшувати свої платежі по податку з наступною поетапною сплатою суми кредиту і нарахованих відсотків. Підставами надання податкового кредиту є:

· Проведення організацією науково-дослідних або дослідно-конструкторських робіт або технічного переозброєння власного виробництва, у тому числі спрямованого на створення робочих місць для інвалідів або захист довкілля від забруднення промисловими відходами;

· Здійснення організацією внедренческой або інноваційної діяльності, у тому числі створення нових або вдосконалення вживаних технологій, створення нових видів сировини або технологій;

· Виконання організацією важливого замовлення по соціально-економічному розвитку регіону або надання особливо важливих послуг населенню.

Податковий інвестиційний кредит надається по податку на прибуток, регіональним і місцевим податкам. Для укладення договору про надання податкового кредиту потрібна заява зацікавленої організації. Договір повинен містити наступні відомості:

· термін дії;

· сума кредиту;

· процентна ставка за користування податкових (кредитових) ресур-сов;

· порядок погашення кредиту і нарахування відсотків;

· умови забезпечення кредиту (запорука або поручительство);

· відповідальність сторін.

Податковий кре-дит надається на термін від одного року до 5 років, відсотки за користування кредитом складають 50-75% від ставки рефінансування ЦБ РФ. Організація-платник податків може укласти декілька договорів. Проте сума зменшення податкових платежів не повинна перевищувати 50% платежів по податку.

Лізинг - вид інвестиційної діяльності по придбанню майна і пе-редачи його на основі договору лізингу фізичним і юридичним особам за певну плату, на певний термін і на определен-ных умовах, обумовлених договором, з правом викупу майна лізингоотримувачем (Зако-н РФ "Про лізинг" (фінансовій оренді) від 29 жовтня 1998 р. № 164-ФЗ).

Об'єктом лізингу може бути будь-яке рухоме і не-рухоме майно, що відноситься до основних засобів, окрім майна, забороненого до вільного обраще-нию на ринку.

Суб'єктами лізингу є: лизингодатель - юри-дическое особа, що здійснює передачу в лізинг за договором спеціально придбаного для цього имуще-ства, лізингоотримувач - особа, що отримала майно в користування за договором лізингу.

Основною перевагою використання лізингу є те, що майно, що передається в лізинг, впродовж усієї дії договору є власністю лизинго-дателя. Умови постановки лізингового майна на ба-ланс лізингоотримувача визначаються умовами догово-ра. Використання лізингу дозволяє організаціям, не при-бегая до залучення кредитів, використовувати в производ-стве нове технологічне устаткування і технології. При цьому що придбавалося на виплат обо-рудование дозволяє понизити базу оподаткування і податкові платежі за рахунок віднесення лізингових платежів на собівартість продукції і застосування прискореної амортизації.

Лізингові операції здійснюються по договорах лізингу. Лізинг може бути як внутрішнім, коли усі суб'єкти лізингу є резидентами Російської Фе-дерации, так і міжнародним, коли один або несколь-ко суб'єктів лізингу є нерезидентами в соответ-ствии із законодавством РФ.

Усі лізингові операції діляться на два типи:

· оперативний лізинг з неповною окупністю, при якому витрати лизингодателя, пов'язані з приобрете-нием майна, що здається в лізинг, окупаються частич-но впродовж первинного терміну оренди; при цьому: лизингодатель не покриває свої витрати за рахунок одного лізингоотримувача; ризик псування або втрати майна ле-жит в основному на лизингодателе; після закінчення терміну лізингу майно передається іншому клієнтові;

· фінансовий лізинг з повною окупністю, при кото-ром витрати лизингодателя, пов'язані з придбанням майна, що здається в лізинг, окупаються повністю впродовж первинного терміну оренди; при цьому сума оренди достатня для повної амортизації майна і забезпечує фіксований прибуток лизингодателя.

 

Зовнішнє (міжнародне) фінансування - фінансування інвестиційних проектів іноземними інвесторами. Відповідно до Федерального Закону "Про іноземні інвестиції в РФ" від 9.07.99г. іноземні інвестиції - це вкладення іноземного капіталу в об'єкт підприємницької діяльності на території РФ у вигляді об'єктів громадянських прав, якщо такі об'єкти не вилучені з обороту або не обмежені в обороті в РФ відповідно до федеральних законів, у тому числі грошей, цінних паперів, іншого майна, майнових прав, що мають грошову оцінку виняткових прав на результати інтелектуальної діяльності, а також послуг і інформації.

Іноземними інвесторами можуть бути іноземні фізичні і юридичні особи, іноземні організації, що не є юридичними особами, іноземні держави і міжнародні організації.

Іноземні інвестиції можуть здійснюватися у формі:

· пайової участі в підприємствах спільно з юридичними і фізичними особами країни;

· створення підприємств, що повністю належать іноземним інвесторам;

· придбання майна, у тому числі цінних паперів;

· набуття прав користування землею і іншими природними ресурсами, інших майнових прав самостійно або за участю юридичних осіб або громадян країни.

Об'єм іноземних інвестицій, їх динаміка, регіональна і галузева структура визначається станом інвестиційного клімату в країні. Інвестиційний клімат - сукупність політичних і економічних умов, що забезпечують прибуткове і надійне вкладення засобів в інвестиційні об'єкти. Іноземні інвестори мають великий вибір країн для розміщення капіталу і вибирають країни з найбільш сприятливим інвестиційним кліматом. Несприятливий клімат збільшує ризик для інвесторів і веде до зниження інвестиційної діяльності.

Важливим чинником, сприяючим залученню іноземних інвестицій, є надання гарантій захисту капіталовкладень інвестора. Федеральним Законом "Про іноземні інвестиції в РФ" іноземним інвесторам надається національний режим, згідно з яким правовий режим діяльності іноземного інвестора і використання отриманою від інвестицій прибутку не може бути менш сприятливим, ніж режим, наданий російському інвесторові. У двосторонніх міжнародних угодах Росії, окрім національного режиму, іноземним інвесторам надається режим найбільшого сприяння, згідно з яким приймаюча держава створює для інвестора умови діяльності, рівні тим, в яких діють інвестори будь-якої третьої держави. Можливо також надання змішаного режиму, тобто інвестор має право вибирати більше відповідний йому режим (режим найбільшого сприяння або національний).

У Росії існують і вилучення з національного режиму для іноземних інвесторів на користь власних інвесторів, що допускається міжнародним правом. Вилучення обмежувального характеру встановлюються в цілях захисту конституційного ладу, моральності, здоров'я, забезпечення оборони країни, безпеки держави, прав і законних інтересів інших осіб. Для іноземних інвесторів закритий доступ в такі галузі, як військова, добувна, авіаційна, космічна промисловість, пошта, телефон, телеграф, енергетика, телі- і радіомовлення та ін.

Головними причинами, що знижують інвестиційну привабливість стани, на сьогоднішній момент являються:

· відсутність стабільної правової бази, регулюючої діяльність іноземних інвесторів;

· зростання соціальної напруженості внаслідок погіршення матеріального становища більшої частини населення;

· корупція і криміналізація окремих сфер підприємницької діяльності;

· нерозвинена інфраструктура, у тому числі транспорт, зв'язок, система телекомунікацій, готельний сервіс;

· високий рівень оподаткування і зовнішньоторговельних мит.

З іншого боку, Росія має певні можливості, що збільшують її інвестиційну привабливість, :

· багаті природні ресурси (нафта, газ, вугілля, ліс та ін.);

· кваліфіковані кадри, здатні до сприйняття новітніх технологій у виробництві і управлінні, і їх відносна дешевизна;

· величезний внутрішній ринок і відсутність серйозної конкуренції з боку російських виробників;

· можливість швидкого отримання надприбутку.

 

Проектне фінансування в більшості словників визначається як середньо- і довгострокові кредити під конкретні промислові об'єкти, прибутки від яких є основою погашення кредитів.

Рішення про використання механізму проектного фінансування і участі в нім приймають банки виходячи з технічної здійсненності і економічної доцільності запропонованого проекту. Велика частина проектів відкидається на стадії попереднього аналізу, причина такого відсівання - прагнення банку узабезпечити учасників проекту від можливих ризиків. Професійно розроблений інвестиційний проект не лише є засобом отримання кредиту, але і реальним планом дії, який дозволяє підприємству обслуговувати борг на етапі реалізації проекту і досягти максимального ефекту від його впровадження.

Чинники, що беруться до уваги банком при аналізі проекту можна розділити на економічні і стратегічні. До економічних чинників відносяться: оптимальний об'єм інвестицій, термін кредитування, прибутковість проекту, репутація ініціатора проекту, зниження ризику банку за рахунок участі ініціатора в проекті власними засобами, участь в проекті рекомендованих/схвалених банком організацій, якість маркетингової складової. Стратегічні чинники можуть полягати у фінансуванні перспективних з точки зору банку проектів, що мають високе соціальне, політичне значення або в диверсифікації діяльності банку, в поліпшенні політичного іміджу банку і ін.

Характерні риси, що відрізняють проектне фінансування від інших форм фінансування, :

· основним забезпеченням кредиту, що надається банком, є прибутки, яке отримає те, що в майбутньому реконструюється або створюване підприємства. Гарантією кредиту головним чином виступає економічний ефект від реалізації проекту, хоча в якості запоруки можуть виступати також активи позичальника, їх розмір не зіставимо з вартістю проекту.

· Проектне фінансування вимагає ретельно розробленого інвестиційного проекту.

· На відміну від банківського кредитування в проектному фінансуванні можуть брати участь не лише комерційні банки, але і інвестиційні банки, інвестиційні фонди, лізингові компанії і інші інституціональні інвестори. Це дає можливість використовувати безліч форм фінансування - банківських кредитів, облігаційних позик, лізингу, об'єднуючи власні засоби підприємства з позиковими.

· Сторони, що беруть участь в проекті, є одночасно і кредиторами, і учасниками проекту.

· Основним методом управління проектними рисками є розподіл цих ризиків між усіма учасниками реалізації проекту.

Проектне фінансування називають також финанси-рованием з регресом. Регрес - це вимога про возме-щении наданої в позику суми. Розрізняють три форми проектного фінансування :

1. Фінансування з повним регресом на позичальника - це фінансування за наявності обмеження ответ-ственности кредиторів проекту. Риски проекту в основ-ном покладені на позичальника, зате при цьому "ціна" позики відносно невисока і дозволяє швидко отримати фінансові кошти для реалізації проекту. Така фор-ма фінансування використовується в основному для мало-прибуткових або некомерційних проектів, направлен-ных на розвиток соціально-культурної сфери.

2. Фінансування без права регресу на позичальника - це фінансування, при якому кредитор не має ніяких гарантій від позичальника і переймає на себе усі риски, пов'язані з реалізацією проекту. Вартість такого фінансування досить висока для заемщи-ка, оскільки кредитор прагне отримати соответству-ющую компенсацію за високу міру ризику. Следова-тельно, фінансуються тільки проекти, що мають высо-кую віддачу вкладеного капіталу за рахунок реалізації конкурентоздатної продукції, а значить, що використовують прогресивні технології, що мають добре розвинені ринки збуту, а також надійні договірні стосунки з постачальниками матеріально-технічних ресурсів.

3. Фінансування з обмеженим правом регресії - на кожного учасника проекту покладається залежний від нього ризик. Таким чином, усі учасники переймають на себе конкретні комерційні зобов'язання і заинтере-сованы в їх виконанні, оскільки прибуток залежить від їх ефективної діяльності.

Венчурне фінансування - фінансування нових підприємств і нових видів діяльності, які традиційно вважаються високо ризикованими, що не дозволяє отримати для них фінансування у вигляді банківських кредитів або інших загальноприйнятих форм. Іншими словами, цей вид фінансування полягає у виділенні прямих інвестицій малим і середнім компаніям, що розробляючим і роблять переважно наукомістку продукцію і послуги, що базуються на високих технологіях.

Сенс венчурного фінансування тісно пов'язаний із словом "венчур", яке, з одного боку, означає, - підприємство, а з іншої - ризик. Таке подвійне тлумачення дуже символічне, оскільки певний об'єм засобів вкладається в нове ще нікому не відоме і нічим себе підприємство, що не зарекомендувало, що є ризикованим кроком. У свою чергу для фінансування нової компанії притягується капітал не з державного бюджету, а приватний, такий, що належить якомусь конкретному підприємцеві. Головна мета венчурного фінансування зводиться до того, що грошові капітали одних підприємців і інтелектуальні можливості інших (оригінальні ідеї або технології) об'єднуються в реальному секторі економіки для того, щоб в новій компанії обом підприємцям принести прибуток.

Для отримання венчурного капіталу компанії необхідно:

1. Наявність передової, такої, що не має світового аналога технології або розробки, що оцінюється мінімум по одному з наступних критеріїв, : новизна продукту, економічність технології виробництва, використання нової, дешевшої сировини, екологічність.

2. Наявність внетехнологического "ноу-хау", пов'язаного з програмним продуктом, бізнес-ідеєю і тому подібне

3. Стійке збільшення ринкових продажів, перспективи подальшого зростання контрольованого сегменту ринку у поєднанні з наявністю у компанії ексклюзивної конкурентної переваги, обумовленої внутрішніми для компанії причинами.

Механізм венчурного фінансування полягає в ризиковій схемі, згідно якої передбачається, що частина з інноваційних проектів, що інвестуються, матиме досить високу прибутковість для покриття збитків від невдалої реалізації інших проектів.

Організаційно процес залучення венчурного капіталу побудований таким чином. Спочатку розробляється інвестиційний проект, для чого вивчається інформація про патенти, розробки, "ноу-хау" і ексклюзивні конкурентні переваги, а також фінансова звітність, опис структурної і технологічної сторони, дані про власників і менеджерів підприємства. Далі проект представляється венчурним фондам або венчурним компаніям, що виконують посередницьку роль між колективним інвестором і підприємством. Потім проводиться детальна фінансово-юридична перевірка проекту, визначаються умови надання капіталу (об'єм і ціна засобів, що притягаються, долі нових акціонерів в компанії). Після цього полягають необхідні договори, і інвестор вкладає гроші в компанію.

Таким чином, що венчурне фінансування - це довгострокові (5-7 років) високо ризикові інвестиції приватного капіталу в акціонерний капітал компаній орієнтованих на розробку і виробництво наукомістких продуктів, для їх розвитку і розширення, з метою отримання прибутку від приросту вартості вкладених коштів.

Капітал, необхідний підприємству для фінансування інвестиційної діяльності може формуватися комбінуванням різних складових (змішане фінансування). Залучення інвестицій з будь-якого джерела фінансування пов'язане з певними витратами (виплата відсотків по кредиту і облігаційній позиці, дивідендів по акціях і ін.). Ці витрати є ціною капіталу, спрямованого на фінансування. Ціна капіталу відбиває той, що склався на цьому підприємстві мінімум повернення на вкладений в його діяльність капітал, а також характеризує норму рентабельності інвестованого капіталу, яку повинне забезпечити підприємство, щоб не зменшити свою ринкову вартість.

При залученні інвестиційних ресурсів з різних джерел ціна капіталу розраховується як средневзвешенная вартість капіталу (weighted average cost of capital - WACC), залежна від вартості кожного з джерел капіталу і його долі в загальному об'ємі інвестиційних ресурсів. Средневзвешенная вартість капіталу визначається як рівень прибутковості, який повинна приносить інвестиційна діяльність, для того, щоб забезпечити отримання усім інвесторам доходу, аналогічного тому, який вони могли б отримає від альтернативних вкладень з тим же рівнем ризику.

Средневзвешенная вартість капіталу розраховується по формулі:

(3.1)

де Кn - ціна n -го джерела засобів, %

wn - доля n -го джерела в загальному об'ємі інвестиційних ресурсів.

Розглянемо вартість основних елементів інвестиційних ресурсів.

Ціна банківського кредиту визначається як витрати на виконання зобов'язань по виплаті відсотків по кредиту; у загальному вигляді це ставка відсотка, яку підприємство платить банку. Для точнішого визначення необхідно враховувати витрати, пов'язані з оформленням кредиту (отримання гарантії, оформлення запоруки, страхування кредиту) і протиподатковий ефект кредиту (податкове законодавство дозволяє зменшувати прибуток оподаткування на величину відсотків по кредиту).

Ціна банківського кредиту розраховується по формулі:

(3.2)

де i - ставка відсотка за кредитним договором, %;

t - ставка податку на прибуток (у долях від одиниці);

Ск - витрати по залученню кредиту, виражені в долях від його суми.

Ціна облігаційної позики визначається аналогічно ціні банківського кредиту. Для точнішого розрахунку треба враховувати можливу різницю між ціною реалізації і номінальною вартістю облігації при розміщенні облігацій з дисконтом.

Поточна кредиторська заборгованість підприємства - короткострокова кредиторська заборгованість постачальникам, короткострокові банківські кредити, неоплачені податки, що накопичилися, заборгованість працівникам по заробітній платі, зобов'язання по оренді і тому подібне. Ціна поточної заборгованості підприємства визначається як відношення витрат по обслуговуванню простроченої заборгованості (пені, штрафи, відсотки за кредити, відсотки за купівлю на виплат і так далі) до величини поточної заборгованості підприємства за рік :

(3.3)

де Стз - річні витрати по обслуговуванню поточної кредиторської заборгованості, крб.;

ТЗ - середньорічна величина поточної кредиторської заборгованості, крб.

Ціна акціонерного капіталу. Витратами по обслуговуванню власного капіталу є дивіденди, що виплачуються акціонерам, при цьому величина дивідендів і порядок виплати по привілейованих і звичайних акціях розрізняються. Тому ціна цього джерела приблизно дорівнює рівню дивідендів з урахуванням витрат по організації емісії акцій :

(3.4)

де Da - дивіденди по акціях, крб.;

Sa - сума, отримана підприємством від продажу акцій, крб.;

Са - витрати на випуск акцій, виражений в долях від його суми.

Ціна нерозподіленого прибутку як джерела фінансування інвестиційного проекту визначається з урахуванням принципу альтернативної вартості. Чистий прибуток підприємства належить акціонерам і є компенсацією за надання капіталу компанії. Акціонери можуть прийняти рішення про виплату прибутку у вигляді дивідендів, або про вкладення її в підприємство (реінвестувати). Якщо акціонери вважали за краще реінвестувати прибуток у власне підприємство, то вони неформально припускають, що прибутковість від такого вкладення буде не менше, ніж прибутковість при вкладенні нерозподіленого прибутку в інші об'єкти поза фірмою. Таким чином, ціна нерозподіленого прибутку може бути прирівняна до ціни джерела "звичайні акції".