Портфель цінних паперів
Портфель - сукупність чого-небудь; широке поняття, применя-ющееся в усіх сферах економіки.
Сучасна портфельна теорія виходить з того, що при здійсненні інвестиційної діяльності інвестори можуть вкладати кошти не в один, а в декілька об'єктів, цілеспрямовано формуючи тим самим деяку сукупність об'єктів інвестування (інвестиційний портфель). Причому ця сукупність має ті інвестиційні якості, які недосяжні з позиції окремого інвестиційного об'єкту, а можливі лише при їх поєднанні.
Основна мета формування інвестиційного портфеля - забезпечення реалізації розробленої інвестиційної стратегії шляхом підбору найбільш ефективних і надійних інвестиційних вкладень.
По видах об'єктів інвестування виділяють портфель реальних інвестицій (інвестиційних проектів), портфель фінансових інвестицій і змішаний інвестиційний портфель.
Портфель цінних паперів - набір цінних паперів для досягнення певної мети, керований як самостійний інвестиційний об'єкт. Структура портфеля - це співвідношення конкретних видів цінних паперів в порт-феле.
Класифікація портфелів цінних паперів представлена на малюнку 11.1
Цілями формування портфелів цінних паперів можуть бути:
1) отримання доходу;
2) збереження капіталу;
3) забезпечення приросту капіталу на основі підвищення курсу цінних паперів.
Характер портфеля цінних паперів залежить від типу інвестора :
· консервативний, або урівноважений портфель фор-мируется з добре відомих цінних паперів з чітко определенны-ми позитивними характеристиками і найменшою мірою рис-ка, що гарантують повернення вкладених коштів, хоча і принося-щими невеликий дохід. Мета інвестування в цьому випадку - со-хранить капітал;
· агресивний портфель формується з найбільш рис-кованных, але і самих прибуткових паперів. Мета інвестування засобів в такий портфель - отримання доходу;
· умерено-агрессивный портфель формується за принципом "безпека вкладень + дохід";
· несистемний портфель формується по волі випадку, без всякої системи.
По складу портфелі цінних паперів можуть бути фик-сированные і що міняються. Фіксовані портфелі зберігають свою структуру впродовж встановленого терміну, тривалість ко-торого визначається терміном погашення цінних паперів, що входять в нього. Що міняються, або керовані, портфелі в повній відповідності зі своєю назвою мають динамічну структуру цінних паперів, склад яких постійно оновлюється з метою отримання макси-мального економічного ефекту.
За територіальною ознакою розрізняють: портфелі іноземних цінних паперів, які обмежуються якоюсь конкретною країною; портфелі регіональних цінних паперів можуть охоплювати цілі регіони (країн, що розвиваються), або окремий регіон усередині країни наприклад, підприємств Краснодарського краю; портфелі вітчизняних цінних паперів.
По галузевій приналежності портфелі цінних паперів можуть бути спеціалізованими (наприклад, портфель цінних паперів пред-приятий паливно-енергетичного комплексу) або комплексними (містити цінні папери підприємств різних галузей).
Портфелі цінних паперів можуть бути ориенти-рованы на включення до свого складу тільки короткострокових або сред-несрочных і довгострокових цінних паперів.
Більшість портфелів цінних паперів є однопрофільними, включаючи переважно один вид цінних паперів. У Росії така спеціалізація доки не простежується зважаючи на нерозвиненість фондово-го ринку. У країнах з ринковою економікою вона є правилом. Наприклад, є портфелі іпотечних цінних паперів, облига-ций корпорацій, муніципальних паперів, опціонів, акцій пред-приятий і тому подібне
При формуванні портфеля цінних паперів необхідно керуватися наступними принципами:
· формування інвестиційного портфеля, що відповідає цілям розробленої і прийнятої інвестиційної політики;
· відповідності об'єму і структури інвестиційного портфеля його джерелам для підтримки ліквідності і стійкості пред-приятия;
· оптимальне співвідношення прибутковості, ризику і ліквідності, забезпечуючи збереження засобів і фінансову стійкість підприємства;
· диверсифікації інвестиційного портфеля, включаючи альтерна-тивные вкладення, з метою підвищення надійності і прибутковості і зниження ризику вкладень;
· забезпечення тієї, що реалізовується інвестиційного портфеля, монито-ринга по відстежуванню основних критеріїв інвестицій (доход-ности, ризику, ліквідності).
Етапи формування портфелів цінних паперів включають:
1. формулювання мети інвестування, вибір типу портфеля;
2. оцінка інвестиційних якостей цінних паперів, які передбачається включити в портфель;
3. відбір цінних паперів і формування портфеля;
4. оцінка основних параметрів сформованого портфеля.
Істотна увага при формуванні портфеля приділяється визначенню прибутковості і ризику по портфелю. Під прибутковістю портфеля цінних паперів розуміється просте средневзвешенное доходностей окремих активів, що становлять цей портфель, причому вагами виступають долі початкового добробуту інвестора, інвестовані в кожного з цих активів. Під ризиком слід розуміти вірогідність настання собы-тий з негативними наслідками, які сприяють непередбаченим втратам, збиткам, недоотриманню доходу і запланованого прибутку.
Портфель, що формується інвестором, складається з декількох видів цінних паперів, кожен вид цінного паперу має свою прибутковість. На основі аналізу даних фондового ринку виявляється вероят-ность отримання доходу і очікуване значення прибутковості кожного виду цінних паперів, що входять в портфель (формула 10.3).
Очікувана прибутковість портфеля цінних паперів розраховується як средневзвешенное значення очікуваних значень прибутковості цінних паперів, що входять в портфель, :
(11.1)
де - прибутковість портфеля цінних паперів;
- - прибутковість i -го цінного паперу;
Wi - вага i -го цінного паперу (доля в загальних інвестиційних витратах, що йде на придбання i -го цінного паперу);
n - число видів цінних паперів в портфелі.
При визначенні ризику портфеля враховується не лише ризик цінних паперів, що входять в портфель, який вимірюють за допомогою дисперсії, середньоквадратичного відхилення і коефіцієнта варіації (формули 10.4-10.6). Ризик портфеля пояснюється тим, що існує ризик дії зміни прибутковості однієї акції на зміну прибутковості іншої акції. Міру взаємозалежності двох величин вимірюють за допомогою коваріації і коефіцієнта кореляції.
Показник коваріації визначається по формулі:
(11.2)
де ri, t, rj, t - прибутковість цінних паперів i і j за період t;
, 
- - очікувана прибутковість цінних паперів i і j;
Т - кількість періодів спостереження за прибутковістю цінних паперів i і j.
Позитивне значення коваріації означає, що прибутковість двох цінних паперів змінюється в одному напрямі, негативне значення - у різних напрямах, нульове - взаємозв'язок між прибутковістю активів відсутній.
Міра взаємозв'язку доходностей цінних паперів визначається за допомогою коефіцієнта кореляції, який дорівнює відношенню коваріації цих цінних паперів до твору їх середньоквадратичних відхилень, :
(11.3)
Значення коефіцієнта кореляції змінюється в межах від - 1 до +1. Позитивне значення коефіцієнта кореляції означає, що прибутковість двох цінних паперів змінюється в одному напрямі, чим ближче значення до +1, тим сильніше взаємозв'язок. Якщо коефіцієнт кореляції дорівнює +1, то прибутковості цінних паперів мають позитивну кореляцію і пов'язані лінійною залежністю (лінійна залежність - найсильніша), тобто будь-яким змінам прибутковості одного цінного паперу відповідає пропорційна зміна прибутковості іншого цінного паперу.
Якщо коефіцієнт кореляції дорівнює 0, взаємозв'язок між змінами прибутковості відсутній. Негативне значення коефіцієнта кореляції означає, що прибутковість двох цінних паперів змінюється у різних напрямах. При - 1 спостерігається абсолютна негативна кореляція, прибутковості паперів пов'язані негативною лінійною залежністю.
Коефіцієнт кореляції дуже важливий для формування портфеля. Чим нижче коефіцієнт кореляції цінних паперів, що становлять портфель, тим нижче і ризик інвестиційного портфеля.
В результаті дії ринкових і неринкових чинників (зміна кон'юнктури фондового ринку, зміна процентної ставки, зміна умов оподаткування, зміна цілей інвестора, зміна інвестиційних параметрів фінансових інструментів, включених до складу портфеля, поява нових фінансових інструментів) неминуче виникнення розбіжності між інвестиційними параметрами портфеля і цілями інвестора. Перед інвестором виникає нове завдання - управління сформованим інвестиційним портфелем.
Існують дві форми управління портфелями цінних паперів : пасивна і активна.
Пасивна форма управління полягає в створенні добре диверсифікованого портфеля із заздалегідь оп-ределенным рівнем ризику і прибутковості і тривалому збереженні пор-тфеля в незмінному стані. Основна мета пасивного управління - не допустити зниження прибутковості портфеля нижче певного рівня.
Основна мета активного управління - максимізація прибутковості портфеля, тому такий портфель часто переглядається, для того, щоб до його складу входили тільки найбільш ефективні цінні папери. При цьому можуть використовуватися наступні методи: пошук недооцінених акцій за допомогою фундаментального аналізу; вибір оптимального часу угоди за допомогою технічного аналізу.