Інвестиційна привлекательність цінних паперів
Оцінка інвестиційної привабливості цінних паперів може здійснюватися різними підходами. По-перше, можна оцінювати інвестиційну привабливість цінних паперів на основі фінансово-економічного стану емітента цінного паперу; по-друге, - на основі аналізу динаміки цін і об'ємів продажів цінних паперів на фондовому ринку. Перший напрям називається фундаментальним аналізом, друге - технічним аналізом.
Фундаментальний аналіз виходить з того, що "істинна" (чи внутрішня) сто-имость будь-якого фінансового активу дорівнює приведеній вартості усіх готівкових де-нежных потоків, які власник активу розраховує отримати в майбутньому. У соот-ветствии з цим аналітик - "фундаменталіст" прагне визначити час вступу і величину цих грошових потоків, а потім розраховує їх поточну вартість, використовуючи відповідну ставку дисконтування. Наприклад, для акції, ана-литик повинен не лише оцінити ставку дисконтування, але також спрогнозувати величину дивідендів, яка буде виплачена в майбутньому по цій акції. Послед-нее еквівалентно обчисленню показників прибутку фірми з розрахунку на одну акцію і коефіцієнта виплати дивідендів. Після того, як внутрішня вартість акції цієї фірми определе-на, вона порівнюється з поточним ринковим курсом акцій з метою з'ясувати, чи правильно оцінена акція на ринку. Акції, внутрішня вартість яких менше поточного ринкового курсу, називаються переоціненими, а ті акції, ринковий курс яких нижчий за внутрішню вартість, - недооціненими.
Технічний аналіз включає дослідження курсів цінних паперів за минулий період з метою виявлення тенденцій, що повторюються, або циклів в динаміці курсів. Потім аналізуються курси за останній період часу, з тим, щоб виявити теку-щие тенденції, аналогічні виявленим раніше. Це зіставлення існуючих тенденцій з минулими здійснюється, виходячи з припущення, що цінові тренди періодично повторюються. Таким чином, виявляючи поточні тенденції, аналітик сподівається дати досить точний прогноз майбутньої динаміки курсів рассмат-риваемых цінних паперів.
Фактично за допомогою фундаментального аналізу вирішують, які цінні папери найпривабливіші для фондового ринку, а за допомогою технічного аналізу намагаються визначити найбільш сприятливий час для здійснення угоди з цінними папір-мі. Умовно можна вважати, що мета технічного аналізу - відповісти на питання "коли"?, а фундаментального - "що"?.
Ухвалення інвестиційних рішень в країнах з розвиненою ринковою економікою полегшується завдяки використанню рейтингової оцінки якостей цінних паперів. На основі аналізу фінансового стану і платоспроможності емітента рейтингові агентства відносять випущені різними емітентами цінні папери до того або іншого класу. Крім того, детально вивчається характер галузі, в якій діє емітент, і положення в ній емітента і інші чинники.
Найбільш відома методика рейтингової оцінки облігацій компаній Mody's, Standart & Poors. Згідно цієї методики облігації класу А мають вищий інвестиційний рівень. Вони характеризуються максимальною надійністю, як з точки зору вкладеного капіталу, так і отримуваного доходу. Надеж-ность цих облігацій забезпечується досить великими ак-тивами емітента; крім того, маржа прибутку емітента доста-точно велика для того, щоб забезпечити своєчасну виплату відсотків. Зміни в економіці мало відбиваються на цінних паперах цієї групи, до якої відносять "золотообрізні" облігації перевірених часом компаній. Проте прибутковість цих облігацій невисока. На їх курсі більшою мірою отража-ются зміни процентних ставок, ніж циклічні измене-ния в економіці.
Облігації групи В можуть бути названі "інвестиціями де-ловых людей". Ці облігації привабливі для інвесторів тих, що мають досвід купівлі цінних паперів, т. е. готових узяти на себе деякий додатковий ризик в обмін на вищу прибутковість в порівнянні з облігаціями групи А. Для цих об-лигаций характерна деяка невизначеність відносно процентних платежів, основного боргу і стабільності курсу. Їх вартість схильна до серйозних коливань залежно від економічної ситуації.
Групи З і В об'єднують спекулятивні цінні папери з дуже високою мірою невизначеності відносно процентного доходу і основної суми боргу, а також облігації, що повністю знецінилися.
Інвестиційна привабливість цінних паперів характеризується наступними параметрами:
· Ліквідність цінного паперу - здатність швидкого звернення в грошові кошти без істотних втрат в ціні для власника.
· Безпека - захищеність від різких коливань на ринку цінних паперів і стабільність отримання доходу.
· Надійність цінних паперів встановлюється після аналізу финансово-хозяйствен-ной діяльності емітента, рівня його економічною состоятель-ности, платоспроможності, ліквідності, рентабельності, фінансовій стійкості (співвідношення власного, позикового і притягненого капіталу) і так далі
· Конвертована - здатність обмінюватися на інші цінні папери відповідно до умов випуску (корпоративні облігації - на акції цього суспільства).
· Можливість управління активами - звичайні акції надають можливість управління акціонерним товариством.
· Ризик - можливість (вірогідність) неотримання очікуваного доходу під впливом прогнозованих і непрогнозованих чинників.
· Прибутковість - здатність цінних паперів приносити дохід за рахунок зростання курсової вартості і можливості отримання додаткових прибутків (у вигляді дивідендів або купонних виплат).
Параметри, що характеризують інвестиційну привабливість цінних паперів представлені в таблиці 10.1.
Таблиця 10.1
Характеристики цінних паперів
| Вид цінного паперу | Управлінські можливості
|
Інвестиційні якості
|
| 1 | 2 | 3 |
| Государствен-ные облігації
|
1 . Збереження капіталу
2. Приріст капіталу
|
1. Усереднений ризик 2. Усереднена прибутковість 3. Надійність і безпека вкладень суб'єктом федерації 4. Усереднена ліквідність |
| Муниципаль-ные облігації
|
1 . Участь в інвестиційних проектах міста (району, селища, сільського округу)
2. Збереження капіталу 3. Отримання доходу |
1 . Гарантована прибутковість
2. Ліквідність 3. Забезпечення надійності 4. Забезпечення безпеки вкладенні муніципалітетом |
| Обыкновен-ные акції
|
1 . Право управління суспільством шляхом голосуючих акцій на загальних зборах 2. Право на розподіл прибутку
3. Право на отримання дивіденду 4. Право на отримання долі власності у разі ліквідації суспільства
|
1 . Надійність 2. Незначний ризик при діловій активності, фінансовій стійкості, платоспроможності і ліквідності АТ 3. Прибутковість при значитель-ном участі власного капіталу, стабільному зростанні об'єму реалізації товарів і послуг, істотних показниках ефективності використання наявних ресурсів
4. Конвертована за наявності необхідності |
| Привилегиро-ванні акції
|
1 . Право на отримання фіксованих дивідендів 2. Першочергове право на частини майна при його ліквідації
3. Право на участь в голосуванні на зборах в частині виплати дивідендів 4. Можливість накопичувати що нараховуються дивіденди за відсутності прибутку з наступним їх отриманням |
1 . Стабільність
2. Конвертована 3. Популярність виплати суми дивідендів 4. Незначна ризикована
|
| Корпоратив-ные
облігації
|
1 . Позики в цілях збереження капіталу 2. Отримання доходу облігаціонером 3. Кредитування 4. Залучення інвестицій
5. Управління заборгованістю при достроковому погашенні для емітента |
1 . Висока ліквідність
2. Надійність і безпека за рахунок формування в період емісії страхового і викупного фондів 3. Терміновість 4. Середній ризик |
| Векселі | 1 . Можливість скорочення неплатежів 2. Забезпечення організації безперервного товарного обороту і виробничого процесу
3. Збільшує платоспроможність при обмеженні ресурсів 4. Вільний випуск неемісійних цінних паперів, не залежних від участі держави |
1 . Висока ліквідність 2. Незначна прибутковість 3. Обмежений ризик
4. Надійність залежить від фінансової спроможності емітента 5. Корпоративні векселі окрім грошової форми мають і товарне покриття 6. Банківські вклади гарантують виплату векселедержателя 7. Конвертована на інші векселі, цінні папери і інше майно |
| Ф'ючерсні контракти
|
1. Встановлення фіксованих базисних цін 2. Наявність фіксованих прибутків (збитків) 3. Управління товарним і валютним оборотом | 1 . Висока прибутковість 2. Високий ризик 3. Середня ліквідність 4. Невисокий рівень конвертованої 5. Надійність
6. Безпека |
| Опціони
|
1 . Прогнозування і управління фондовим оборотом
2. Прогнозування і управління грошовим обігом 3. Прогнозування і управління товарним оборотом |
1 . Право власника на купівлю або продаж акцій, облігацій інших цінних паперів |
Прибутковість цінного паперу за період визначається по наступній формулі:
(10.1)
(10.2)
де P1 - ринкова ціна акції (облігації) на кінець періоду;
Р0 - ринкова ціна акції (облігації) на початок періоду;
Div - виплачені за період дивіденди.
Здійснюючи фінансові інвестиції, утримувач цінних паперів переслідує одну мету - отримати дохід, примножити капітал або хоч би зберегти його на колишньому рівні, що особливо актуально в умовах інфляції. В той же час завжди існує вірогідність того, що емітент не зможе викупити облігації, коли підійде термін погашення позики, а акціонерне товариство збанкрутить або не зможе виплатити дивіденди по акціях. Найважливіше правило інвестування полягає в тому, що прибуток від вкладень в цінні папери прямо пропорційний ризику, на який готовий йти інвестор.
Риски, пов'язані з вкладеннями в цінні папери прийнято ділити на два види, : систематичний і несистематичний ризик (таблиця 10.2). Систематичний ризик пов'язаний із загальною економічною і політичною ситуацією в країні і світі. Цей ризик не пов'язаний з конкретним цінним папером, а визначає загальний ризик вкладення у фондові інструменти. Систематичний ризик не можна зменшити шляхом диверсифікації (розміщення інвестицій між різними видами цінним папером). При аналізі цього ризику інвестор вирішує, чи слід вкладати кошти в цінні папери або в альтернативні варіанти інвестування. Несистематичний ризик пов'язаний з конкретним цінним папером, він може бути понижений за рахунок диверсифікації.
Таблиця 10.2
Основні види інвестиційного ризику на ринку цінних паперів
| Види ризику | Причини | |
| Систематичний ризик | Політичний ризик | Ризик фінансових втрат у зв'язку із зміною політичної системи і розстановкою політичних сил в суспільстві, політична нестабільність |
| Законодавчий ризик | Поява нових і зміна існуючих нормативно-правових документів, наприклад податкового законодавства | |
| Інфляційний ризик | Знецінення прибутків, що отримуються від цінних паперів з точки зору їх реальної купівельної спроможності | |
| Процентний ризик | Ризик втрат інвесторів, пов'язаний із зміною процентних ставок прибутковості, облікової ставки Банку Росії, ставок депозитних банківських сертифікатів | |
| Валютний ризик | Можливий при зміни курсів валют, а також політичної ситуації, коли курси валют незмінні, а можливості вільного звернення валют обмежені. | |
| Несистематичний ризик | Селективний ризик | Невірна оцінка інвестиційних якостей конкретних видів ЦБ і їх помилковий вибір |
| Галузевий ризик | Залежність інвестиційних якостей і курсової вартості ЦБ від галузевої приналежності емітента | |
| Регіональний ризик | Вплив на інвестиційні якості, прибутковість ЦБ інвестиційного клімату регіону | |
| Операційний ризик | Низька якість роботи технічного персоналу, порушення в технології операцій по ЦБ | |
| Технічний ризик | Неполадки в роботі комп'ютерних систем по обробці інформації, порушення в процедурі розрахунків по ЦБ, неповне і некомплектне постачання ЦБ, збої при переказі коштів | |
| Ризик ліквідності | Пов'язаний з можливою затримкою реалізації цінного паперу на ринку. Інвестор має бути упевнений, що при необхідності він може продати свій цінний папір і обернути інвестований капітал в готівку | |
| Фінансовий ризик | Ризик збитків у зв'язку з нерентабель-ностью або банкрутством емітента цінних паперів. Фінансове по-ложение підприємства в істотній мірі визначається соот-ношением власних і позикових засобів. | |
| Часовий ризик | Ризик емісії, покупки або продажі цен-ной паперу в непідходящий час, що спричиняє за собою втрати | |
У статистичному аналізі величина ризику характеризується очікуваною прибутковістю, диспер-сией, среднеквадратическим відхиленням і коефіцієнтом варіації.
Очікувана прибутковість цінного паперу - средневзвешенное значення усіх можливих результатів, де в якості вагів використовується вірогідність їх досягнення :
(10.3)
де - прибутковість цінного паперу у момент I;
- - очікуване значення прибутковості цінного паперу;
pi - вірогідність настання події I;
п - кількість результатів.
Дисперсія () - средневзвешенное квадратів відхилень випадкової величини від її очікуваної величини (тобто відхилення дійсних результатів від очікуваних) :
(10.4)
Середньоквадратичне відхилення () показує величину розкиду можливих результатів від очікуваної величини:
(10.5)
Дисперсія і середньоквадратичне відхилення є абсолютними заходами ризику і вимірюються в тих же одиницях, в яких вимірюється варіююча ознака.
Коефіцієнт варіації () є відношенням стандартного відхилення до очікуваної величини прибутковості і показує міру відхилення від середніх очікуваних результатів:
(10.6)
Коефіцієнт варіації може змінюватися від 1 до 100%. Чим вище цей коефіцієнт, тим сильніше коливається і вище ризик вкладень. Встановлена наступна якісна оцінка різних значень коэффици-ента варіації :
· до 10% - слабка коливається фінансового ризику вло-жений;
· 10-25% - середня, помірна коливається;
· більше 25% - висока коливається фінансового ризику.
Методи зниження ризику при інвестуванні в цінні папери можна розділити на наступні групи:
· Методи, засновані на можливості уникнути необгрунтованого ризику, - полягають в тому, що інвестор відмовляється від надмірно ризикових цінних паперів, намагається взаємодіяти з надійними партнерами, з метою зниження риска розміщує інвестиції між різними видами цінних паперів. Інформаційна підтримка має при миними-зации ризиків велике значення. Інвесторам для ухвалення рішення про інвестування потрібні відомості про емітенти, инвести-ционных якості цінних паперів, умови фондових операцій, міру і види інвестиційного ризику.
· Методи перерозподілу ризику - пов'язані з можливістю розподілу ризику в часі, з диверсифікацією портфеля цінних паперів.
· Методи компенсації ризику - страхування ризику.